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            中國湖南省長沙國家生物
            產業基地藍思科技園區

            一季度奠定良好基礎 增速有望逐季上行

            投資要點
            事件:公司公布 2017 年一季報,實現營業收入 41.08 億元,同比增長 53.54%;實現凈利潤 2.21 億元,同比增長 33.66%,位于前期預告中值附近,符合預期。
             
               大客戶與國產品牌齊發力,業績增速將逐季上行:一季度為傳統淡季,公司實現扣非凈利潤 1.6 億元,同比實現扭虧為盈,業績反轉趨勢確立。從收入分拆來看,公司在大客戶處份額大幅提升,有效對沖了單價下行壓力,大客戶處收入同比增長接近 40%,同時伴隨著國內手機品牌向中高端市場加速拓展,公司對國內主要手機品牌出貨量也大幅增長。此外,公司持續提升自動化水平,大幅優化成本,在產品價格下行的情況下,公司毛利率水平同比提升 3.8 個百分點,凸顯公司競爭力。我們預計,二季度后在大客戶新品進入備貨期、國產品牌新品加速發布等有利因素帶動下,公司業績增速將逐季上行。
             
               手機外殼非金屬化大勢所趨,帶動公司業績持續高增長:隨著 5G 時代臨近,疊加無線充電等新功能普及,金屬材質信號屏蔽等弊端逐漸體現,手機外觀非金屬化是大勢所趨,玻璃作為現階段最為成熟的非金屬方案,有望率先大規模普及。我們預計,2017 年大客戶新品有望采用雙面 2.5D 玻璃方案,后蓋玻璃因工藝更復雜,較蓋板玻璃價值量更高,單部手機價值量將實現翻倍以上增長。此外,安卓陣營中高端機型也在逐步導入雙玻璃設計方案,三星 S8、小米 6 等明星機型陸續采用雙面 3D 玻璃方案,3D 玻璃價值量是 2.5D 玻璃價值量的 3-5 倍,疊加用量翻倍,未來幾年手機玻璃行業市場空間將迎來數倍成長空間,公司作為龍頭,將充分受益于手機外觀變革趨勢。
             
               布局陶瓷降低路線風險,拓展金屬加工再添動能。公司具備從陶瓷胚體到后端加工處理的全套技術,且公司陶瓷后蓋產品已有批量供貨經驗,雙技術路線兼備能夠有效降低路徑風險。同時公司還通過并購切入金屬加工處理領域,未來有望進一步向金屬中框等領域拓展,為客戶提供“玻璃+金屬中框”或“陶瓷+ 金屬中框”的全套解決方案,進一步拓展公司所面對的市場空間。
             
               投資建議:手機玻璃行業空間將迎數倍增長,公司作為龍頭業績高增長確定性強,我們預計公司 2017/18/19 年凈利潤為 27.5/44.5/61.3 億元,EPS 為 1.26/2.04/2.81 元,增速為 128%/62%/38%,結合同類公司估值及公司業績增速,給予 2017 年 30 倍估值,目標價 37.80 元,“買入”評級。
             
            風險提示:雙面玻璃方案滲透率低預期;3D 玻璃滲透率低預期。
             
             
            注:本文出自2017/4/25中泰證券研報

             


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